剛剛過(guò)去的周末，一個(gè)話題引發(fā)了金融領(lǐng)域的廣泛關(guān)注：“黑天鵝”事件頻發(fā)、美元持續(xù)走強(qiáng)，是否會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)遭遇一波新的危機(jī)?中國(guó)如何在匯率波動(dòng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革中作出平衡?

“金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)正在成為常態(tài)，對(duì)全世界的宏觀政策制定者提出了重大的挑戰(zhàn)?！眹?guó)際貨幣基金組織(IMF)前副總裁朱民11月19日在第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)暨中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)年會(huì)上表示，“僅僅是波動(dòng)還是危機(jī)的前兆，到目前為止沒有人能給出答案。”

不過(guò)，即便再次發(fā)生金融危機(jī)，中國(guó)依然具備較強(qiáng)的抵御能力。在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社科院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)看來(lái)，中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件，“但從全球范圍看，金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大改變，金融業(yè)的中介功能從銀行業(yè)移向影子銀行，金融的集中度也大大加強(qiáng)，這都給監(jiān)管者帶來(lái)了挑戰(zhàn)。”

美元“殺傷力”

眼下，美國(guó)與其他國(guó)家和地區(qū)的貨幣政策及匯率走勢(shì)開始分化，美元再度進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期。

“美元持續(xù)走強(qiáng)是今后12個(gè)月間金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，其可能引起公司和國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表、跨境資金流動(dòng)的深刻變化，我覺得這個(gè)是全球金融市場(chǎng)的頭等大事?！敝烀裾f(shuō)。

事實(shí)上，2014年以來(lái)新興國(guó)家已經(jīng)開始感受到資本持續(xù)性流出的壓力。更為重要的是，美元的強(qiáng)勢(shì)可能遠(yuǎn)未終止。

美元走強(qiáng)還有另一個(gè)重大的潛在影響，國(guó)際清算銀行(BIS)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)與研究部門負(fù)責(zé)人申鉉松注意到，用于衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的VIX指數(shù)在金融危機(jī)前一直充當(dāng)著市場(chǎng)對(duì)杠桿偏好的指標(biāo)，VIX指數(shù)低，杠桿率則高，反之亦然。

然而近幾個(gè)月，VIX與杠桿之間的關(guān)聯(lián)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的斷裂——盡管VIX已趨于平穩(wěn)，杠桿率依舊在下跌。

申鉉松稱，隨著VIX指數(shù)不再能夠充當(dāng)銀行對(duì)杠桿偏好的風(fēng)向標(biāo)，美元接棒擔(dān)任了這一角色。隨著美元升值，金融機(jī)構(gòu)的杠桿偏好出現(xiàn)下降，銀行減少其美元借貸，一系列市場(chǎng)異常則變得更為顯著。”

中國(guó)仍存“抗壓墊”

如果全球金融市場(chǎng)遭遇一波新的危機(jī)，中國(guó)的抵抗力有多強(qiáng)?

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)上表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但面臨著增長(zhǎng)動(dòng)力不足、總需求不振、金融市場(chǎng)波動(dòng)性增大等多重風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

今年年中開始，就有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，下一輪金融危機(jī)可能來(lái)自債務(wù)泡沫破滅。不過(guò)，李揚(yáng)在19日的第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)上表示，中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

首先，中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，到去年依然高達(dá)47%?！斑@意味著，中國(guó)債務(wù)融資來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。”其次，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)以間接融資為主，這使得中國(guó)債務(wù)的融資主要來(lái)自相對(duì)穩(wěn)定的銀行存款，而非波動(dòng)性很大的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金。這決定了中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中于流動(dòng)性上，償債能力位居其次。

因此，只要高儲(chǔ)蓄率得以延續(xù)并支撐著巨額的資金流動(dòng)，債務(wù)問(wèn)題就很難演化為系統(tǒng)性金融危機(jī)。

不過(guò)，中國(guó)各部門的杠桿率也在快速上升。另外，從全球范圍看，金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大改變，金融業(yè)的中介功能從銀行業(yè)移向影子銀行，金融的集中度也大大加強(qiáng)，這都給監(jiān)管者帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

陳雨露認(rèn)為，應(yīng)對(duì)國(guó)際性金融危機(jī)，需要加強(qiáng)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到貨幣政策對(duì)他國(guó)的外溢效應(yīng)，針對(duì)本國(guó)制定的政策可能在其他經(jīng)濟(jì)體引起跨資產(chǎn)、跨市場(chǎng)的金融動(dòng)蕩。同時(shí)要更加強(qiáng)調(diào)預(yù)期因素，在面臨重大沖擊時(shí)，各國(guó)政策當(dāng)局必須高效采取行動(dòng)，向外界傳遞明確、一致的信息，提振市場(chǎng)信心，有效阻斷危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制。

人民幣匯率主要由內(nèi)因決定

受美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率的下行壓力自今年10月以來(lái)越發(fā)凸顯。如何平衡匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)改革考驗(yàn)著決策層的智慧。

就外因而言，國(guó)慶期間英鎊急速貶值使得美元指數(shù)暴漲，為了保持對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定，人民幣相對(duì)于美元貶值。此后特朗普當(dāng)選下屆美國(guó)總統(tǒng)，其利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的演講更是刺激全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴漲，美元由跌轉(zhuǎn)漲，進(jìn)一步施壓人民幣。

交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則是堅(jiān)定的“內(nèi)因論派”。他表示，2005年匯改后，人民幣進(jìn)入了一輪較強(qiáng)的升值階段，但同時(shí)美元也在走強(qiáng)，說(shuō)明關(guān)鍵的問(wèn)題還在人民幣自身。

他指出，人民幣的強(qiáng)弱由經(jīng)常賬戶和資本賬戶主導(dǎo)，前者（貿(mào)易）并無(wú)很大問(wèn)題，仍存順差，但后者所體現(xiàn)出的資本外流則是人民幣的壓力點(diǎn)，其背后是對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期及資產(chǎn)全球配置意愿提升。

連平還表示：“中國(guó)還有一個(gè)非常重要且獨(dú)特的地方，就是資本輸出已經(jīng)到了一個(gè)非常明確的階段，即企業(yè)在不斷加大對(duì)外投資，個(gè)人開始全球配置資產(chǎn)，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的合理結(jié)果?！钡瑫r(shí)認(rèn)為，這可能使得中國(guó)資本流出的壓力比他國(guó)都來(lái)得大。

“如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能穩(wěn)下來(lái)，并不斷開放對(duì)內(nèi)和對(duì)外的投資，加快推進(jìn)各項(xiàng)改革，那么隨著各界對(duì)中國(guó)信心的增強(qiáng)，上述趨勢(shì)也可能緩解。否則，資本外流的現(xiàn)狀可能會(huì)在中短期持續(xù)。”連平說(shuō)。文/周艾琳 徐燕燕